USD/RUB e EUR/RUB non sono tassi di cambio orientati al mercato. Le sanzioni hanno in gran parte disconnesso il rublo dai fondamentali. Tuttavia, la valuta rimane vulnerabile alle tensioni sottostanti a lungo termine che si intensificheranno gradualmente. Una combinazione di sanzioni energetiche, calo dei proventi delle esportazioni e incombenti tensioni finanziarie interne indicano una costante svalutazione del rublo, osserva Tatha Ghose, analista di cambio presso Commerzbank.
Le prime sanzioni sembrano illusorie
“I segnali di stress economico stanno aumentando. L’economia mostra segni di rallentamento, una visione supportata dalla divergenza tra un settore dei servizi in ripresa e un settore manifatturiero in contrazione. Il PMI manifatturiero è sceso a 48,0 in ottobre, colpito dal calo dei nuovi ordini e dalla debole domanda interna. Mentre la CBR rifiuta ufficialmente l’idea di una recessione nel 2025, indicando una disoccupazione stabile e una crescita trimestrale positiva, altre istituzioni sono scettiche. Le previsioni degli analisti generalmente presuppongono una ripresa in futuro anni, ma nel caso della Russia il consenso è per un tasso di crescita piatto intorno all’1%.
“Il think tank filogovernativo CMASF ha recentemente abbassato le sue previsioni di crescita del PIL per il 2025 allo 0,8-0,9%, in linea con gli organismi internazionali e sottolineando che l’impatto negativo di tagli eccessivamente restrittivi della politica monetaria potrebbe portare a un’eccessiva espansione del credito e all’inflazione. La banca ha sottolineato un rallentamento insufficiente dei prestiti alle grandi aziende con elevati livelli di debito e con un inasprimento dei limiti macroprudenziali e un aumento dei premi di ponderazione del rischio per tali mutuatari.
“Gli squilibri fondamentali che erano stati oscurati dagli alti prezzi dell’energia nei primi anni vengono ora messi a nudo. Nel loro insieme, la combinazione di una recessione economica attesa, una banca centrale cauta ma ancora accomodante, aspettative di inflazione ancora elevate e crescente pressione sui ricavi delle esportazioni a causa dell’applicazione delle sanzioni depongono a favore di un rublo più debole. Manteniamo la nostra previsione che USD/RUB ed EUR/RUB seguano una costante tendenza al rialzo fino al 2026 e al 2027.”
