L’USD/JPY entra nella sessione asiatica di venerdì posizionandosi appena sotto 159,60, e la situazione in vista del lungo weekend di Pasqua è più scomoda che mai per i trader di yen di entrambe le parti. La coppia di valute è in rialzo di quasi un valore pieno dal minimo di mercoledì di 158,50, grazie interamente al dollaro USA che si è riaffermato dopo che il discorso del presidente Trump di mercoledì sera ha infranto la narrativa di de-escalation che ha spinto brevemente i prezzi del petrolio sotto i 100 dollari al barile. Giovedì il greggio West Texas Intermediate (WTI) è salito di circa l’8% a quasi 110 dollari, i rendimenti dei titoli del Tesoro si sono stabilizzati e le aspettative di un taglio dei tassi della Federal Reserve hanno continuato a svanire. Tutto questo è yen negativo. Ma più il cambio USD/JPY si avvicina a 160, più forti diventano gli avvertimenti di Tokyo e più pericoloso diventa essere long.
La linea 160.00: perché questo numero è più importante di molti altri
Questo non è solo un numero tondo. Nei mesi di aprile e maggio 2024, quando il cambio USD/JPY ha superato per l’ultima volta quota 160, il Ministero delle Finanze giapponese (MOF) ha condotto un intervento record da 62 miliardi di dollari nell’arco di circa un mese, determinando brusche inversioni di diverse centinaia di pip senza preavviso. Nel gennaio 2026, la coppia valutaria superò brevemente quota 159 e immediatamente sorse la speculazione che Tokyo avesse effettuato un intervento clandestino, sospetto rafforzato dalle notizie secondo cui la Fed di New York aveva condotto una “revisione del tasso di interesse” per conto del Tesoro americano. Il Tesoro non ha mai confermato ufficialmente l’episodio di gennaio, ma il mercato ha recepito il messaggio. Da allora, il viceministro delle finanze per gli affari internazionali Atsushi Mimura e il ministro delle finanze Satsuki Katayama hanno entrambi dichiarato esplicitamente che le autorità sono pronte ad intraprendere “azioni decisive” contro l’eccessiva svalutazione dello yen. Questo linguaggio è il playbook standard pre-intervento. Il problema per Tokyo in questo momento è che la debolezza dello yen non è guidata da carry trade speculativi come avvenne nel 2024. Questa volta si tratta del petrolio. Il Giappone importa circa il 90% del suo petrolio greggio dal Medio Oriente e, con il WTI superiore a 110 dollari e lo Stretto di Hormuz effettivamente chiuso, il paese si trova ad affrontare una fattura di importazione di energia che indebolirà strutturalmente lo yen, indipendentemente da ciò che farà il Tesoro. Ciò rende la procedura una benda e non una soluzione. Ma ciò non significa che Tokyo non lo utilizzerà.
La PFN cade in un mercato chiuso
Il rapporto sui salari non agricoli (NFP) di marzo di venerdì uscirà alle 12:30 GMT, ed ecco il problema: i mercati azionari statunitensi sono chiusi per il Venerdì Santo. Tutto sulla Borsa di New York, sul Nasdaq e sui mercati obbligazionari è all’oscuro. I futures CME Globex verranno scambiati, ma la liquidità sarà una frazione di una sessione normale. L’aspettativa di consenso è di circa +57.000 posti di lavoro, in ripresa rispetto al brutale dato di -92.000 di febbraio, che ha rappresentato la peggiore perdita in un solo mese degli ultimi tempi. Il numero settimanale di richieste di sussidio di disoccupazione di giovedì, pari a 202.000, era ben al di sotto del consenso di 212.000 e suggerisce che il mercato del lavoro potrebbe essere più forte rispetto al numero di febbraio implicito. Anche il dato ADP di marzo di +62.000 pubblicato mercoledì suggerisce una modesta ripresa. Ciò che conta per USD/JPY, tuttavia, è questo: un forte valore NFP spingerebbe ancora più indietro le aspettative di taglio dei tassi da parte della Fed, ampliando il divario di rendimento USA-Giappone ed esercitando una pressione ancora maggiore al rialzo sulla coppia prima della riapertura di lunedì. Un debole rimbalzo potrebbe dare allo yen un’ancora di salvezza temporanea, ma con i prezzi del petrolio ancora in aumento, qualsiasi sollievo sarebbe probabilmente di breve durata.
La BoJ è bloccata e il mercato lo sa
La Banca del Giappone (BoJ) ha lasciato i tassi di interesse allo 0,75% nella sua ultima riunione, e la riunione del 27-28 aprile sembra destinata a essere la più importante degli ultimi mesi. I mercati attualmente scontano una probabilità del 71% circa di un rialzo dei tassi, e il nuovo membro del consiglio Toichiro Asada ha segnalato un approccio “cauto e basato sui dati” nel suo primo briefing di questa settimana. Le ragioni fondamentali per un rialzo dei tassi sono solide: la crescita salariale in Giappone è superiore al 4% annuo, l’inflazione core (esclusi cibo ed energia) è al 2,5% e la debolezza dello yen sta alimentando l’inflazione importata attraverso l’aumento dei costi di carburante e trasporto. Ma la BoJ è in trappola. Entrare in uno shock energetico rischia di spazzare via una ripresa già fragile, mentre mantenere lo yen stabile causerà un ulteriore indebolimento dello yen, esacerbando proprio il problema dell’inflazione che i tassi di interesse sono progettati per affrontare. Wellington Management ha osservato in un recente rapporto che l’episodio dell’intervento di gennaio, in particolare il presunto coinvolgimento del Tesoro americano, rende in realtà più probabile, e non meno probabile, un rialzo dei tassi ad aprile. A loro avviso, l’intervento fa guadagnare tempo ma non affronta la causa principale, vale a dire il differenziale di tasso di interesse ancora ampio tra Stati Uniti e Giappone, che è di circa 275 punti base.
Dirigersi verso l’Asia senza buone opzioni
Per i trader USD/JPY che si avviano alla sessione asiatica di venerdì, la matrice di rischio è insolitamente unilaterale. I Long si trovano ad affrontare il dirupo dell’intervento a 160, un livello al quale la storia vuole che il MOF fosse disposto a spendere decine di miliardi di dollari per la difesa. Le posizioni corte devono far fronte agli ostacoli strutturali derivanti dall’aumento dei prezzi del petrolio, da un dollaro USA più forte e da una BoJ che è ancora mesi indietro rispetto alla curva di normalizzazione. L’NFP aggiunge un ulteriore livello di incertezza in una giornata in cui la liquidità sarà scarsa e i futures sulle azioni statunitensi saranno l’unico indicatore in tempo reale del sentiment del dollaro. Il percorso di minor resistenza sembra ancora essere leggermente più alto per USD/JPY, ma il termine “modesto” ha molto peso in questa frase. Se la coppia dovesse superare quota 160 durante gli scambi deboli del venerdì, il MOF si troverà di fronte a una scelta: intervenire in un mercato assottigliato dalle festività e rischiare di essere sopraffatto dagli afflussi fondamentali, oppure aspettare fino a lunedì e rischiare che la coppia salga ulteriormente. Nessuna delle opzioni è buona. E questa è la storia dell’USD/JPY in questo momento: una coppia in cui ogni partecipante, dalla BoJ al MOF alla comunità speculativa, ha una ragione per agire e una ragione per aspettare.
Grafico giornaliero USD/JPY
Domande frequenti sullo yen giapponese
Lo Yen giapponese (JPY) è una delle valute più scambiate al mondo. Il suo valore è determinato in generale dall’andamento dell’economia giapponese, ma in particolare dalle politiche della Banca del Giappone, dalla differenza tra i rendimenti obbligazionari giapponesi e statunitensi, o dalla propensione al rischio tra i trader e da altri fattori.
Uno dei mandati della Banca del Giappone è il controllo valutario, quindi le sue azioni sono cruciali per lo yen. La BoJ è talvolta intervenuta direttamente sui mercati dei cambi, generalmente per abbassare il valore dello yen, anche se spesso si astiene dal farlo a causa delle preoccupazioni politiche dei suoi principali partner commerciali. La politica monetaria ultra-espansiva della BoJ tra il 2013 e il 2024 ha portato a una svalutazione dello yen rispetto alle sue principali valute a causa della crescente divergenza politica tra la Banca del Giappone e le altre principali banche centrali. Più recentemente, il graduale allontanamento da questa politica estremamente accomodante ha dato un certo sostegno allo yen.
Nell’ultimo decennio, la posizione della BoJ di mantenere una politica monetaria estremamente espansiva ha portato a una crescente divergenza politica con le altre banche centrali, in particolare con la Federal Reserve statunitense. Ciò ha favorito un ampliamento dello spread tra i titoli statunitensi e quelli giapponesi a 10 anni, favorendo il dollaro statunitense rispetto allo yen giapponese. La decisione della BoJ nel 2024 di abbandonare gradualmente le politiche ultra-espansive, insieme ai tagli dei tassi di interesse da parte delle altre principali banche centrali, riduce questa differenza.
Lo yen giapponese è spesso considerato un investimento sicuro. Ciò significa che durante i periodi di stress del mercato, gli investitori sono più propensi a investire i propri soldi nella valuta giapponese a causa della sua affidabilità e stabilità percepite. È probabile che tempi turbolenti rafforzino il valore dello yen rispetto ad altre valute considerate più rischiose.
